央行突然"降息"！人民幣時隔94天重回7元關口以內，日內升值近300點

央行又來了一招出其不意的操作。在市場降息預期降溫之際，突然宣布降息。

11月5日，央行發布公告稱，當天開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。這是自2018年4月以來，首次調降1年期MLF利率。

由于當天有4035億元MLF到期，市場此前已充分預期央行會續作MLF；但超出市場預期的是，此次開展MLF操作的同時也下調了1年期MLF的利率。超預期的降息也反映出貨幣政策逆周期調控的發力。

受降息利好消息影響，金融市場為之一振。降息消息一出，銀行間現券收益率下行幅度擴大，10年期國開活躍券和10年期國債活躍券收益率快速下行。國債期貨短期拉升，10年期債主力合約漲0.32%。

遲來的“降息”

隨著LPR改革，LPR將逐步替代貸款基準利率，在銀行貸款定價中起到“錨”的作用，所以今后再談降息，通常就是指調降MLF等貨幣政策操作工具的利率水平，而非下調貸款基準利率。

實際上，降息的呼聲由來已久。主要原因是當前經濟下行壓力加大，宏觀政策逆周期發力離不開適當放松貨幣政策。

9月份以來通脹維持高位、金融數據小幅超預期、中美貿易摩擦緩和、降息預期落空等利空集中兌現，債券利率出現了明顯的向上調整過程，直接推升了企業直接融資成本的上行。本次MLF降息是響應國務院對降低企業融資成本的要求。

意外的“降息”

雖然此前市場降息呼聲依舊，但隨著近幾次LPR報價之前央行均未有降息舉動，加之央行行長易綱9月底公開強調要“珍惜正常的貨幣政策空間”、“我們并不急于做出像其他國家央行那樣的比較大的降息或量化寬松”等，市場降息預期一再降溫，此前不少人士認為，今年年底前降息難見，降息窗口或在明年一季度打開。因此，今日突然降息頗令市場意外。

展望后期，11月份LPR會降低，唯一看點就是12月份的LPR是否還會下降，如果12月份銀行不主動降低LPR，那么屆時央行可能會繼續降低MLF利率水平。

當前央行對于珍惜正常的貨幣政策空間的訴求仍然存在。此番“降息”，對市場是個意外的驚喜，但此舉是否意味著貨幣寬松的“大門”會越來越順暢？在當前通脹攀升壓力加大的背景下仍需進一步觀察，勿做不實際猜想。

人民幣時隔94天重回7元關口以內

11月5日下午四點半，在岸人民幣對美元匯率為6.9994，離岸人民幣為6.9968。在岸、離岸人民幣盤中雙雙收復7整數大關。其中離岸人民幣日漲超過350點，在岸人民幣日內漲接近350點。盤面上，人民幣仍然顯示出有繼續向上的態勢。人民幣對美元匯率中間價創近兩個半月新高。

10月29日以來，人民幣對美元匯率中間價開始走出升值軌跡，脫離了此前近2個月的“一條直線”。11月5日，在時隔94天后重新回到7元關口以內。

從近期人民幣匯率升值過程來看，人民幣在岸、離岸價格趨同。通常來說，離岸人民幣對邊際信息反應更靈敏，追漲殺跌的現象也更突出，在岸價與離岸價價差也成為觀察市場情緒及預期的一道窗口。之前一段時間，離岸人民幣匯率總體要低于在岸匯率，但最近兩者趨同，價差基本抹平。

此次人民幣重回7關口主要受以下因素影響

第一，美元上行乏力，2018年4月以來美元指數的持續強勢或已接近頂部。

美元指數從根本上取決于美國經濟“一枝獨秀”的程度。而按照IMF、惠譽等權威機構的預測，美國與歐洲經濟增速的差異在2018年、2019年都有顯著拉大，而2020年這一差異將較今年收斂。美國實際GDP增速從2019年2.35%降至2.09%，歐洲從1.16%的低點回升至1.39%。這決定了美元指數進一步走強的動能將弱化。

當前來看英國大概率能夠在2020年1月成功退歐，在此期間英鎊對美元的影響將從“推升”轉為“下拉”(其在美元指數中占比11.9%，僅次于歐元和日元)。目前，英鎊兌美元匯率已從1.20的低位反彈至1.29，仍有比較有限的升值空間。但重要的是，英鎊從貶值轉向反彈，對美元指數會構成比較明顯的影響。

第二，人民幣資產的吸引力增強。金融對外開放所帶來的外資流入中國股債市場，正逐漸成為中國國際收支的重要構成，在直接投資和經常項目承壓的情況下，對人民幣匯率構成支撐。

央行10月31日發布的數據顯示，截至三季度末，外資持有中國股票、債券規模分別達1.8萬億元、2.2萬億元，雙雙創有記錄以來新高，較2018年底持倉增幅分別達53.56%、27.60%，合計持倉規模近4萬億元，較去年底增幅達38.04%。

隨著全球央行步入降息潮，海外負利率資產規模迅速擴大，峰值一度達到17萬億美元、占比達到30%，而中國央行還葆有、并珍惜正常的貨幣政策空間。目前，人民幣資產收益率在全球“越看越正”，10年期中美國債利差已經高達153bp。

外資流入中國的一大顧慮在于，擔心人民幣匯率會大幅貶值，此前人民幣匯率“守7”使得這個問題一直高懸。今年8月5日人民幣匯率一舉“破7”之后，可以看到北向資金的流入出現了明顯加速，外資增持中國債券的規模也在9月大幅回升。

人民幣匯率走勢越來越強，對人民幣資產構成普遍性利好。歷史數據表明，大多數國家本幣匯率與股市同向變動，匯率企穩反彈利好A股，有望刺激外資加大對中國債券投資。

近期，北上資金凈流入趨勢持續回暖。周二，北向資金凈流入52億元，自10月24日以來，北上資金已持續9日凈流入A股。受此影響，上證指數盤中一度站上3000點。